После праздничков в четверг. Когда Украина получит деньги МВФ

Правительству Алексея Гончарука, похоже, придется отложить на 2020 год решение одной из важнейших задач первых месяцев своей работы. Переговоры о новой программе финансирования МВФ застопорились.

Получить деньги Фонда уже в этом году, как того хотели Кабмин и НБУ, будет довольно сложно. Что это означает на практике, помимо политического урона репутации правительства? Срочно ли Украине нужна поддержка Фонда и когда ситуация станет критичной?

«Минфин» разбирался в финансовых головоломках, которые придется решать новой власти.

Тяжелые времена: почему МВФ по-прежнему важен

Тема МВФ не просто так считается одним из самых сложных вызовов для Кабмина Гончарука. Украина успешно пережила 2019-й – первый год пиковых выплат по внешнему долгу. Но это только начало: впереди еще два тяжелых испытания – 2020 и 2021-й. Если в этом году правительству и НБУ нужно было выплатить кредиторам около $6 млрд (к ноябрю с задачей почти справились), то в следующем нагрузка существенно вырастет – до $9 млрд.

Выплаты 2019-го прошли без особых проблем, даже несмотря на то, что последний транш МВФ страна получила в декабре 2018. В 2020-м будет сложнее, это признают и в правительстве. «Нас ждут непростые времена. Почему? Потому что много лет кто-то брал на страну все эти обязательства. Мы будем их погашать», – заявил на одном из брифингов премьер Алексей Гончарук.

$9 млрд – для Украины очень большие деньги. Главная сложность в том, что долги нужно отдавать в валюте, в то время как все доходы украинский бюджет зарабатывает в гривне.

У властей есть несколько источников, где можно взять валюту:

• Золотовалютные резервы НБУ. Сейчас они находятся на неплохом уровне –  $21,4 млрд ($22,9 млрд — прогноз Нацбанка на конец года). Но здесь есть два  нюанса: во-первых, Нацбанку придется в любом случае погасить часть долгов перед МВФ именно из резервов, во-вторых, их уровень крайне нежелательно опускать ниже $18-19 млрд (так называемое правило покрытия трех месяцев будущего импорта). Вывод – воспользоваться валютой из ЗВР можно, но в ограниченных объемах.
• Одолжить деньги у инвесторов. Речь о валютных ОВГЗ и еврооблигациях. Первые – это долг, который Минфин привлекает на внутреннем рынке, вторые – на внешнем. В Украине одалживать доллары дешевле, но объемы денег здесь очень ограничены. За рубежом возможностей больше, но и стоит это дороже – сейчас в районе 6-7%. В случае задержек с МВФ, стоимость рыночных заимствований точно вырастет.
• Одолжить у официальных кредиторов. Преимущества кредитовмеждународных организаций – низкие проценты (порядка 3%), крупные объемы и регулярное финансирование. Программа МВФ открывает стране путь к получению помощи и от других организаций – Всемирного банка, Европейской комиссии и т.п. В отличие от средств Фонда, эти кредиты можно зачислять напрямую в госбюджет, тогда как кредиты МВФ, как правило, идут в золотовалютные резервы. «Минус» этого варианта – просто так денег МВФ не дает, только в обмен на реформы. Как показывает практика, это условие для большинства украинских правительств становится невыполнимым.

Итого: Украине будет сложно без потерь пережить 2020 год, если правительство решит отказаться от сотрудничества с МВФ. В первую очередь, это будет чревато девальвацией гривны и ростом показателя инфляции. Согласно сообщениям СМИ, сейчас Украина договаривается с Фондом о 3-летней программе на $5 млрд. Только этих денег правительству хватит, но договоренность с кредитором облегчит Украине доступ к другим займам.

В этом году денег не будет?

Украина фактически провалила краткосрочную (14 месяцев) программу stand-by на $3,9 млрд, которую МВФ выделил стране на время двойных выборов 2019 года. С момента подписания программы в декабре 2018-го, правительство получило только один «стартовый» транш – на $1,4 млрд. Планировалось еще два этапа помощи, но оба визита миссии МВФ в Киев в мае и сентябре, которые должны были утвердить дальнейшее сотрудничество Украины с Фондом, закончились безрезультатно.

Сентябрьская миссия уезжала из Киева уже с новой концепцией дальнейших переговоров: stand-by продлевать не будут, но теперь Украине предстоит выполнить ряд условий для более продолжительной программы расширенного финансирования EFF.

Окончательные параметры сотрудничества должна утвердить еще одна миссия Фонда: ее визит в правительстве анонсировали на начало ноября, но специалисты МВФ не спешат ехать в Киев – причины задержки на официальном уровне пока никто так и не прокомментировал.

Это проблема, как минимум, из-за бюрократии: как отмечает финансовый аналитик ICU Михаил Демкив, Совет директоров Фонда может не успеть принять решение по Украине до рождественских праздников, когда руководство МВФ традиционно  прерывает работу.

Похоже, это понимают и в команде Гончарука: после отсрочки визита миссии в Украину, члены правительства стали более осторожно высказываться относительно перспектив дальнейшего сотрудничества. «Наш базовый сценарий: в 2020 году Украина будет в программе МВФ», – заявила на презентации бюджета-2020 министр финансов Оксана Маркарова.

Как срочно нам нужны деньги

Пока затянувшуюся неопределенность в отношениях Украины с Фондом нельзя назвать серьезным поводом для волнения. Правительству не столь принципиально, когда получить транш – в конце 2019 или в начале 2020 года. Важнее – сам факт сотрудничества, который будет означать правильное направление реформ в стране, — считает Михаил Демкив.

«Действующая программа МВФ – это, наверное, лучший индикатор правильности экономического курса властей. Но есть нечто важнее транша: например, согласование с технической миссией Фонда обязательств, которые берет на себя украинское правительство», – говорит он.

Деньги Украине действительно нужны не «на завтра». По словам главного экономиста Альфа-Банка Украина Алексея Блинова, пока правительство не испытывает острой потребности в рефинансировании внешних долгов: собственных средств в валюте на счетах Минфина достаточно. Еще один «фактор спокойствия»: ведомство Оксаны Маркаровой возобновило аукционы по размещению валютных ОВГЗ. Это дополнительный, хотя и не безграничный источник валюты на случай необходимости.

Инвестиции в ОВГЗ: до 14,5% годовых + бонус от «Минфина»

Но уже в следующем году положение Минфина станет более сложным. В январе-феврале 2020 года основная масса платежей по валютным долгам приходится на долларовые ОВГЗ, которые можно рефинансировать, поскольку обычно главные покупатели этих бумаг – госбанки. А вот в марте начинаются крупные выплаты по другим обязательствам — перед МВФ и держателями украинских еврооблигаций.

Самый сложный месяц 2020-го – сентябрь, когда за 10 дней придется выплатить более $2 млрд.

К этому моменту правительству важно обеспечить себе источники рефинансирования, отмечает Блинов. Программа МВФ в этом смысле – главный фактор, который облегчит размещение новых выпусков еврооблигаций и откроет доступ к дешевым кредитам Всемирного банка и других доноров.

«К программе МВФ привязаны другие финансовые инструменты, например, кредит по программе макрофинансовой поддержки от ЕС, а также ожидания финансовых рынков, влияющие на параметры выпуска рыночных ценных бумаг. Учитывая повышенное внимание рынка к программе МВФ, новые отсрочки могут заметно усилить сомнения инвесторов относительно положительных изменений в Украине», — считает Блинов.

Если в этом году с новой программой так и не сложится, следующая возможность получить деньги МВФ у нас будет в январе-феврале 2020 года. По словам Михаила Демкива, многие страны получают положительные решения Совета директоров Фонда именно в этот период.

Поэтому, правительству Алексея Гочарука нельзя допускать еще одного безрезультатного визита миссии МВФ в Украину. Согласно сообщениям СМИ, приезд экспертов Фонда в Киев отложен, по меньшей, мере до второй половины ноября.

Источник: https://minfin.com.ua/2019/11/11/39679598/